金山办公深度解析：中长期3000亿市值的成长逻辑

核心观点：

• 公司在多平台为政企、个人用户提供WPS Office办公软件以及增值订务，办公服务订阅、互联网广告推广服务、办公软件产品使用授权为主要收入。2020 年H1，公司实现营业收入9.16亿元，同比增长33.64%，实现净利润3.57亿元，同比增长143.30%;办公服务订阅收入为2.14亿元，在营收中占比23.36%，同 比增长6.13%;办公软件产品使用授权业务实现收入5.33亿元，在营收中占比58.19%，同比增长70.89%;互联网广告推广服务实现收入1.69亿元，在营收中 占比18.45%，同比下降1.77%。

• 中国基础办公软件市场规模庞大，预计2023年行业市场规模将达到149亿元。软件和信息技术服务行业迅速发展，为办公软件行业发展提供良好环境，互联 网化浪潮为基础办公软件应用奠定了坚实的用户基础，互联网化概念带动企业互联网化办公需求不断增长。正版化浪潮和自主可控政策为国内办公软件厂 商提供广阔发展空间。

• 微软 Office是国际主流办公软件，WPS Office占据一定市场份额，深耕国内市场，形成六大竞争优势。MS Office在国际市场上一家独大，WPS在国内市场 上占据一定份额，是国产厂商中的龙头;WPS不断进行产品研发，形成六大竞争优势:技术积累深厚、深度适配国产整机平台、移动端实现弯道超越、多 年产品打磨形成行业壁垒、本土化优势、价格优势。

• C端:“免费策略+优质产品”吸引用户，广告和订阅服务实现变现。WPS在个人端采取免费策略，多渠道、低成本获取用户，并不断打磨的优质产品增加 用户黏性;依靠海量用户，互联网广告推广服务实现初步变现;个人订阅业务收入迅速增长，用户数量增长、消费频次及转化率提升、用户粘性增强等因 素推动个人订阅服务业务发展，付费用户数量增长较快，2020年上半年累计付费个人会员达1681万，付费用户转化率提升，增值服务增长空间广阔;疫情 催熟云化办公，金山文档发展前景广阔，与竞品腾讯文档、石墨文档相比，金山文档具有一定优势，暂时未进行商业化变现。

• BG端:正版化和自主可控助推授权业务发展，增值服务前景广阔。公司为组织级客户提供软件产品使用授权，主要产品为WPS专业版，在政府和大型企业 中优势明显，受益于自主可控和正版化，业务发展前景较好;公司在BG端业务形态正在实现从产品授权向云化、服务化转变，BG端增值业务大有可为， WPS+集成公司所有云服务，是商业化变现的重点。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。作者：东兴证券，王健辉、陈宇哲、陈晓博）

【报告来源： 未来智库】

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