有色金属2022年四季度策略（锡）：需求预期悲观，锡价难言乐观
有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 100120140160140240340440Nov-21Feb-22May-22Aug-22中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属2022年四季度策略（锡） 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 2022-09-25 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 需求预期悲观，锡价难言乐观 摘要： 主要观点：我们认为四季度锡价将维持偏弱势，沪锡波动区间在15-19万元，年底前有望下探15万。 核心逻辑： （1）供应上看，年初因冬奥会等原因，国内锡矿产量大幅下降，并且缅甸去年底疫情，缅甸抛储的锡矿直到春节后才逐步进入国内，国内锡矿产量3月后才逐步恢复。受益于高锡价刺激，海外锡矿产量上半年进一步走高，考虑到二季度锡价大幅下跌，接下来海外锡矿产量增速将放缓。而就精锡来看，印尼天马、马来西亚冶炼集团及中国锡冶炼因各种不同的原因均受到一定约束，这在一定程度上限制精锡产量增长。我们预计4季度全球锡产量90千吨，同比下降1.9%，全年产量346千吨，同比持平。 （2）消费上看，今年3C产品消费偏弱，主要是由于海外疫情管控放松，前两年受益于居家的需求回归正常，并且高通胀及欧美央行持续紧缩的货币政策使得欧美居民可支配收入下降。而国内局部地区疫情反复且疫情管控政策较严，这对经济不利，也对国内锡消费偏负面。我们认为4季度全球锡消费将同比下降0.8%，至91千吨，全年消费量342千吨，同比下降1.4%。 （3）就供需平衡和库存来看，预计全年全球锡将过剩4千吨，2023年将短缺1千吨。LME+SHFE锡库存年内呈现逐步走高的态势。截止9月16日当周，LME+SHFE锡锭库存6847吨，较7月高点下降808吨，较去年底增加3567吨。 投资建议：1、单边：按震荡偏空思路 2、结构性机会：继续关注内外盘反套。 风险因素：供应不确定性；宏观情绪过度悲观 今年以来锡价走势急转直下，主要的原因是锡矿供应增加，不仅仅是高价刺激锡矿产量增加，而且还有缅甸去年底抛储在年初集中到国内，而需求端偏弱，尤其在高通胀及欧美持续紧缩的背景下，全球经济增长放缓使得锡锭需求走弱。我们认为四季度锡价将维持偏弱势，沪锡波动区间在15-19万元，年底前有望下探15万。 报告要点 中信期货有色金属2022年四季度策略报告（锡） 2/16 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、2022年前三季度锡行情回顾： ............................................................................................................................................ 4 二、2022年四季度锡市场观点和核心逻辑 ................................................................................................................................ 4 三、基本面分析 ............................................................................................................................................................................. 5 （一）全球锡市场供需 ................................................................................................................................................................. 5 1.1 全球锡供应 ............................................................................................................................................................................. 5 1.2 全球锡消费 ............................................................................................................................................................................. 7 1.3全球锡供需仍偏紧 .................................................................................................................................................................. 8 （二） 中国锡市场供需 ............................................................................................................................................................... 9 2.1中国锡矿供应增长 .................................................................................................................................................................. 9 2.2中国精锡供应偏充裕 ............................................................................................................................................................ 10 2.3中国精锡消费 ........................................................................................................................................................................ 11 2.3.1中国精锡表观消费大幅回升 ............................................................................................................................................ 11 2.3.2下游终端产量大幅放缓 .................................................................................................................................................... 11 2.4 中国锡供需平衡表 ............................................................................................................................................................... 13 （三）、现货与库存 ................................................................................................................................................................... 13 3.1 现货升贴水 ........................................................................................................................................................................... 13 3.2内外价差 ................................................................................................................................................................................ 14 3.3 库存 ....................................................................................................................................................................................... 14 四、资金面 ................................................................................................................................................................................... 15 免责声明 ....................................
