工业金属行业深度研究：供给侧改革蓄势待发，铝行业迎来供需结构性拐点

行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 工业金属 证券研究报告 2017年04月16日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《工业金属-行业点评:把握价格上涨趋势比选择时点更重要》 2017-02-27 2 《工业金属-行业研究简报:行业预期差、供给侧改革预期——优选龙头中国铝业》 2017-01-17 3 《工业金属-行业投资策略:工业金属17年投资策略：从触底反弹到周期持续的核心：需求在哪里》 2016-12-30 行业走势图 供给侧改革蓄势待发，铝行业迎来供需结构性拐点 钢铁、煤炭示范效应明显，电解铝供给侧改革正当其时 在煤炭、钢铁供改政策取得阶段性成果基础上，国务院、发改委等国家相关部委在政策以及领导讲话中多次提到将电解铝行业纳入供给侧改革的范畴。我们推测2017年国家使用行政手段化解电解铝过剩产能是大概率事件，供给侧改革之电解铝版本呼之欲出。 从行业盈利的角度来看，电解铝行业在2016年经历短暂的利润改善后，由于成本的上升行业在2016年底重新回到普遍亏损的局面。由于2017年依然存在大量的待投产产能，假设电解铝行业供给侧改革2017年不实施，行业极有可能在四季度再次陷入类似于2015年四季度全行业亏损的窘境。因此我们认为电解铝行业的供给侧改革正当其时。 环保刚性约束凸显，铝行业供给侧改革拉开序幕 目前“2+26”城市涉及电解铝运行产能约1240万吨/年，占全国总运行产能的33%；氧化铝运行产能约2510万吨/年，占全国总运行产能的36%；铝用炭素运行产能约830万吨/年占全国总运行产能的43%。初步估算该方案的实施将使电解铝和氧化铝产量减少约90万吨和190万吨。 铝行业2017年展望：静待供给侧改革带来实质性利好 2017年对于电解铝行业而言最大的不确定性来自于新建产能的投放，假如在建的854万吨产能全部投产并且形成有效产能，那么2017年整个行业将再次面临产能严重过剩的局面。我们推测供给侧改革的相关政策会在下半年之前出台以对冲接下来大规模投产的在建产能。 投资策略：坚定看多铝价，建议关注云铝、中铝 2017年电解铝供改预期强烈，有望打破电解铝行业一直以来由于新增产能投放过快带来的产能过剩的问题。在交通运输用铝需求快速扩张的背景下，整个铝行业需求预期向好， 铝价中枢有望系统性抬升。2017年以来通过各种官方新闻可以看出，在国家层面上对于电解铝行业的供给侧改革正在达成共识，且在环保限产方面迈出了供给侧改革的实质性的第一步，我们预计后续关于严查违规产能、淘汰低效率的落后产能等相关政策会陆续出台。如果电解铝供改政策如期落地，将不仅有望对在产产能形成较强的约束，而且对未来新建产能的数量、格局均有较强有力调控，从而改变电解铝过去由于新增产能增速过快而“吃掉”新增需求的局面，实现电解铝工业的良性健康发展，建议关注供给侧改革最受益的标的：云铝股份、中国铝业。 风险提示：宏观经济超预期下滑;供给侧改革力度不达预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2017-04-14 评级 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 000807.SZ 云铝股份 8.24 买入 0.04 0.31 0.40 0.45 206.00 26.58 20.60 18.31 601600.SH 中国铝业 5 - 0.02 0.18 0.23 0.25 50.49 27.06 21.95 20.19 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -14%-9%-4%1%6%11%16%2016-042016-082016-12工业金属 沪深300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 投资要点 核心观点 2017年电解铝供改预期强烈，有望打破电解铝行业一直以来由于新增产能投放过快带来的产能过剩的问题。在交通运输用铝需求快速扩张的背景下，整个铝行业需求预期向好， 铝价中枢有望系统性抬升。2017年以来通过各种官方新闻可以看出，在国家层面上对于电解铝行业的供给侧改革正在达成共识，且在环保限产方面迈出了供给侧改革的实质性的第一步，我们预计后续关于严查违规产能、淘汰低效率的落后产能等相关政策会陆续出台。如果电解铝供改政策如期落地，将不仅有望对在产产能形成较强的约束，而且对未来新建产能的数量、格局均有较强有力调控，从而改变电解铝过去由于新增产能增速过快而“吃掉”新增需求的局面，实现电解铝工业的良性健康发展，建议关注供给侧改革最受益的标的：云铝股份、中国铝业。 钢铁、煤炭示范效应明显，电解铝供给侧改革正当其时 在煤炭、钢铁供改政策取得阶段性成果基础上，国务院、发改委等国家相关部委在政策以及领导讲话中多次提到将电解铝行业纳入供给侧改革的范畴。我们推测2017年国家使用行政手段化解电解铝过剩产能是大概率事件，供给侧改革之电解铝版本呼之欲出。 从行业盈利的角度来看，电解铝行业在2016年经历短暂的利润改善后，由于成本的上升行业在2016年底重新回到普遍亏损的局面。由于2017年依然存在大量的待投产产能，假设电解铝行业供给侧改革2017年不实施，行业极有可能在四季度再次陷入类似于2015年四季度全行业亏损的窘境。因此我们认为电解铝行业的供给侧改革正当其时。 环保刚性约束凸显，铝行业供给侧改革拉开序幕 目前“2+26”城市涉及电解铝运行产能约1240万吨/年，占全国总运行产能的33%；氧化铝运行产能约2510万吨/年，占全国总运行产能的36%；铝用炭素运行产能约830万吨/年占全国总运行产能的43%。初步估算该方案的实施将使电解铝和氧化铝产量减少约90万吨和190万吨。 铝行业2017年展望：静待供给侧改革带来实质性利好 2017年对于电解铝行业而言最大的不确定性来自于新建产能的投放，假如在建的854万吨产能全部投产并且形成有效产能，那么2017年整个行业将再次面临产能严重过剩的局面。我们推测供给侧改革的相关政策会在下半年之前出台以对冲接下来大规模投产的在建产能。 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 钢铁煤炭供给侧改革效果明显，电解铝还会远么？ ............................................................. 5 1.1. 钢铁、煤炭行业供给侧改革示范效应明显 ............................................................................ 5 1.2. 行业供给侧改革正当其时 ............................................................................................................ 5 1.3. 环保刚性约束凸显，铝行业供给侧改革拉开序幕 .............................................................. 6 2. 2016电解铝行业回顾：过剩产能逐步出清，铝价走出阶段性底部 ................................... 9 2.1. 供给端过剩产能逐步出清 ............................................................................................................ 9 2.2. 需求稳定增长，奠定行业筑底基石 ....................................................................................... 12 2.3. 氧化铝供需阶段性错配，产业链利润将向上游集中 ....................................................... 14 3. 铝行业2017年展望：静待供给侧改革带来实质性利好 .................................................... 16 3.1. 行业成本逐步抬升，盈利能力下滑，供给侧改革势在必行 ......................................... 16 3.2. 2017不确定性：待投产产能释放，呼唤供给侧改革带来供需结构改善 ................. 17 4. 投资策略：坚定看多铝价，建议关注云铝、中铝 ................................................................ 19 4.1. 重点推荐云铝股份：成本上升最小，业绩弹性最大的电解铝行业龙头 .................. 19 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 19 图表目录 图1：2015年底供给侧改革以来动力煤价格大幅回暖 ..................................................................... 5 图2：2015年底供给侧改革以来钢铁价格筑底回升 .......................................................................... 5 图3：电解铝产能利用率一直处于相对较低的位置 ............................................................................ 6 图4：2015年底价格一度跌破全行业成本 ............................................................................................. 6 图5：中国电解铝成本变化（单位：元/吨） ........................................................................................ 6 图6： 铝产业链 ............................................................................................................................................... 7 图7：2+26城市铝产业链受影响产能 ..................................................................................................... 8 图8：电解铝产量连续5年处于增长放缓的态势 ........................................